一條真理歷久彌新：市場的本質在於「市」——需求強度X成交密度——優先於「場」，即制度、技術與風險緩釋的框架。
「市」是活水，「場」是舟楫，水量不足，再精妙的舟船也難免擱淺。金融的核心任務始終是風險的識別、定價與緩釋，而這一邏輯不僅適用於傳統市場，也深刻塑造着穩定幣等數字資產的演進路徑，甚至映射至國家金融戰略的博弈。
一、需求為王：從電商到穩定幣啟示
1. 市與場的定義與辯證關系
• 市＝真實結算量X需求持續性系數：反映市場需求強度與交易密度。
• 場＝合規摩擦系數+技術邊際成本+風險吸收厚度：涵蓋制度、技術與風控的承載能力。
「市」與「場」並非對立，而是存在優先級。若需求未被驗證便急於搭建「場」，資金易沉澱為無效成本；若需求已驗證而「場」缺位，則擴張受限、風險積聚。
2. 穩定幣中的「市」與「場」
在穩定幣領域，需求驅動的流動性是核心動力。2025年7月，全球穩定幣流通總額約2,680億美元，鏈上真實結算1,160億美元，其中跨境貿易與匯款結算430億美元，一筆筆南亞務工者寄回家的USDT，是需求最赤裸的注腳。反觀歐盟2024年強推的歐元穩定幣EURS，因貿易對手方缺乏，結算量不足20億，高規格儲備淪為昂貴的表演。這表明：無「市」支撐的「場」不過是資源浪費的陷阱。
二、案例分析：動態平衡與螺旋共振
1. 淘寶：以「市」激活，循序建「場」
2003年，淘寶通過免費開店降低準入門檻，激活了C2C電商的龐大需求；2004年日均GMV突破千萬後，支付寶、菜鳥等「場」的配套才逐步完善。若顛倒順序，2003年先建倉配，阿里恐早已死於現金流斷裂。
2. 拼多多：社交杠桿的邊界
拼多多借助微信社交流量，將獲客成本壓至谷底，迅速激活下沉市場的「市」。然而，2021年「砍一刀」被叫停後，獲客成本回歸市場水平，證明社交紅利本質是「場」的臨時補貼，而非可持續的「市」。
3. 共享單車：資本錯配的教訓
共享單車因智能手機定位與移動支付的普及降低了短途出行門檻，需求看似真實卻低頻，受天氣、地形限制。資本要求三年上市，運維折舊卻需七年回收。「市」與「場」同步放大，最終因資本周期錯配導致「場」崩塌，行業迅速出清。
4. Luna：偽需求的死亡螺旋
Luna的Anchor協議以20%年化吸儲140億美元，製造了虛假的「市」。當UST脫鈎，算法「場」以光速反噬，市值一夜清零。教訓深刻：靠補貼或槓桿堆砌的「市」不可持續，場越精密，崩塌越脆。
5. 動態平衡的啟示
在市場增長期，「場」的投資應略滯後於「市」的驗證，以降低資源浪費；在成熟期，需通過創新「場」維持「市」的活力，形成需求與供給的螺旋共振，構建雙邊市場的良性循環。
三、穩定幣地緣鏡像：全球博弈縮影
1. 市場現狀與數據洞察
截至2025年7月：
• 全球穩定幣流通總額2,680億美元，鏈上真實結算1,160億美元，跨境貿易與匯款430億美元。
• 其餘為交易所槓桿與DeFi抵押，屬「槓桿市」，非真實需求。
穩定幣通過降低交易摩擦，提供高效流動性，正在侵蝕傳統SWIFT結算系統的邊緣市場，彰顯「市」的強勁驅動。
2. 地緣政治與政策分化
• 美國：2024年《支付穩定幣法案》要求1:1現金及短債儲備、月度審計，將美元霸權延伸至加密領域，「場」即武器。
• 歐盟：MiCA法規要求儲備托管於歐盟銀行，試圖借「場」搶「市」，卻忽略全球貿易仍以美元計價，EURS結算量不足20億便是明證。
• 中國：內地通過禁令隔離高波動風險，香港則開放牌照，形成「雙軌制」，本質是將「市」與「場」拆分，各自定位。
四、香港雙軌壓力測試：機遇與挑戰
1. 高門檻牌照：自然出清的代價
香港首批穩定幣牌照料僅小量，要求淨資產2,500萬港幣、1:1儲備、每日披露，中小發行商直接被勸退。市場初期將呈現僧多粥少，「有場無市」的空轉跡象，資金集中於頭部，前兩、三間公司或佔據80%流動性。歷史經驗表明：若「市」未激活，資源稀缺將導致「場」空耗。
2. 場景瓶頸：需求驅動的煉金爐
加密項目數以萬計，但結算仍以美元穩定幣為主，離岸人民幣計價貿易僅佔3%。「數字人民幣跨境橋」尚在沙盒，未能激活真實場景。
3. 制度競爭力：潛在的「市」！？
香港憑借普通法、美元流動性與離岸人民幣樞紐的制度優勢，疊加多重「buff」。但若內地資本管制切斷真實需求，制度紅利恐成櫥窗裏的蛋糕。
香港的勝負手在於能否在離岸人民幣、美元、數字港元間找到結算的三角套利縫隙——哪怕1%的跨境貿易改用港幣穩定幣，「市」即點燃，「場」便活。
作者簡介：資深金融人
現任全國資產管理標準化技術委員會顧問
五、歷史驗證：市場的終極標準
1. 成功案例：需求驅動的典範
• 黃金：作為價值儲存的需求經500年驗證，再通過交易所「場」實現標準化。
• 亞馬遜：從低物流需求的圖書切入，驗證「市」後擴展倉儲與物流「場」，逐步抬高市場天花板。
2. 失敗案例：場先行，市缺席
• 國內文化交易所：初期「場」投資龐大，但交易量增速緩慢，最終全部停擺。
• 主題公園：需求未飽和即複制迪士尼模式，導致高閒置率。
3. 特殊案例：CBDC的「場先行」邏輯
央行數字貨幣（CBDC）依賴法定貨幣屬性強制生「市」，顛覆傳統需求驗證邏輯。如深圳3億消費券試點，財政場景為「市」托底，但其非盈利公共品屬性使其成為例外。
六、回歸本質：一條高概率路徑
當區塊鏈技術將「場」的構建成本壓至接近零，精準捕捉「市」成為核心競爭力。短期看牌照，中期看場景，長期看貨幣戰略——場景是將「場」轉化為「市」的關鍵。
穩定幣並不是投資或投機的工具，而是運用區塊鏈技術的支付工具之一，本身並沒有升值空間。 願香港能找到獨特的應用場景，如大灣區跨境支付、離岸人民幣結算、數字資產交易等激活真實支付需求。
金融創新的可持續只有一條金線：讓真實需求先跑起來，再用最小必要之「場」兜住風險。其餘，皆是噪音。
