華爾街正屏息等待兩場足以改寫歷史的巨型IPO。SpaceX已向SEC提交S-1上市招股書，計劃以代碼「SPCX」登陸納斯達克，目標估值1.75至2萬億美元，很可能超越沙特阿美成為史上最大IPO。與此同時，OpenAI正在與高盛和摩根士丹利合作起草招股說明書，目標最早今年9月上市，估值可能超過1萬億美元。Anthropic也在計劃下半年申請上市。美股一級市場的「軍備競賽」正在以前所未有的烈度展開。
SpaceX、OpenAI等超級IPO一旦落地，科技股在股票基準指數中的權重將輕鬆突破48%，超越1920年代「咆哮年代」、1970年代「漂亮50」、1980年代日本泡沫以及1990年代科網泡沫等歷史上所有重大泡沫時期的集中度水平。
目前科技板塊已佔標普五百指數逾44%的權重。前十大股票合計佔指數總權重近41%。十年前，這個數字還只有約19%。前前大股票預期僅貢獻約32%的指數總盈利，權重與盈利貢獻之間的裂口已擴大至歷史極值。「七巨頭」——Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta、微軟、英偉達和特斯拉，截至2026年5月合計已佔標普五百市值的34.8%，十年間幾乎翻了兩倍。
這說明市場已經不是在給盈利能力定價，而是在給敘事定價，給「AI改變世界」的想像空間定價。一旦科技巨頭出現預期之外的業績滑坡，指數受到的衝擊將不再是漣漪，而是巨浪。然而在這場滿是泡沫的狂歡中，沒人願意提前離場。
看看SpaceX的招股書，去年公司淨虧蝕高達49.4億美元；今年第一季度虧蝕42.8億美元，幾乎追平去年全年的虧蝕規模。收入47億美元，卻燒掉了近一倍的現金。三大業務板塊呈現「貧富分化」。星鏈的連接業務是唯一拿得出手的板塊，第一季度營收32.6億美元，營業利潤11.9億美元。航太業務（火箭發射和星艦）同期營收6.19億美元，虧蝕6.62億美元。真正將利潤打穿的是AI業務——SpaceX收購xAI後整合出的SpaceXAI板塊，去年全年虧蝕63.55億美元，今年第一季度又虧了24.69億美元。
星鏈辛辛苦苦賺的淨利潤，全燒進了AI的深坑，不不夠填。馬斯克賣給市場的，不是一個盈利的公司，而是一個「讓人類成為跨星際物種「的故事。
OpenAI的劇本同樣令人側目，軟銀已累計向OpenAI投資超600億美元。將當前AI浪潮類比1998年初的互聯網泡沫，已成為華爾街的常見敘事。整個AI行業營收增高但邊際放緩，估值溢價僅為互聯網泡沫極限的三分之一，年中可能迎來一波回調，隨後進入更加泡沫化的加速期。高盛給出了五大「泡沫破裂」信號：投資支出達到峰值、企業利潤開始下降、企業債務迅速增長、美聯儲減息、信貸利差擴大。目前，四大科技巨頭2026年合計資本支出預估高達6490億美元，較去年的4110億美元大幅增加。投資支出的「峰值信號」正在逼近。
不過，本輪科技泡沫與2000年有一個關鍵不同。與科網泡沫時期大量公司根本沒盈利不同，當今科技巨頭的盈利能力是真實且強勁的。但歷史告訴我們，「盈利真實」從來不是泡沫不破的保證。1970年代的「漂亮50」標的同樣擁有卓越的基本面，柯達、施樂、寶麗來，哪一個不是當時盈利能力最強的藍籌？但當利率環境逆轉時，那些估值過高的企業從來不會因為盈利能力而被網開一面。
為何市場會在明知集中度風險的情況下，仍然義無反顧地湧向少數幾隻科技股？因為在全球經濟面臨不確定性、地緣政治風險升溫、傳統行業增長乏力的背景下，AI和太空經濟成為為數不多能提供「無限想像」的載體。投資者不是在買現在的盈利，而是在買未來的壟斷地位。所以SpaceX和OpenAI的IPO來臨時，帶來的不僅是新的股票代碼，更是一種「參與歷史」的誘惑。