353萬億美元——這是國際金融協會《全球債務監測》報告公佈的全球債務最新數據，創下歷史新高。2026年一季度全球債務增加逾4.4萬億美元，是自去年年中以來增速最快的一次，也是連續第五個季度攀升。
值得深思的並非債務總量本身，而是債務背後的效率差異。同樣的債務，投向了哪、產生了甚麼回報、由誰來承擔風險，決定了債究竟是「明天的資產」還是「明天的陷阱」。
從絕對金額來看，美國是全球債務最高的國家，且遙遙領先。截至今年4月底，聯邦總債務已超過38.95萬億美元，佔GDP比例突破120%。高利率環境讓債務壓力雪上加霜，2025財年政府債務利息支出已達1.2萬億美元，超過國防預算，預計2026財年財政赤字將突破2萬億美元。國會預算辦公室預測，公眾持有的債務到2036年將升至GDP的120%，2056年將達175%。
外資對美國國債的需求正趨於停滯，國際投資者開始增配日本和歐洲主權債，以分散美國國債的配置風險。一旦「美債是全球最安全資產」這一認知出現動搖，其連鎖反將遠超債務本身。
如果說美國的問題是「借得太多」，日本的問題則是「借得太久」。日本政府債務總額已達1343.84萬億日圓，佔GDP比例突破240%，是全球政府債務率最高的發達經濟體。2026財年日本預算中，僅用於償還國債本息的「國債費」就高達31.3萬億日圓，佔總預算的四分之一。換句話說，日本政府每花四元錢，就有一元是用來還利息的。
日本之所以至今未爆發債務危機，一是央行持有近一半的政府債務，形成「自產自銷」；二是長期超低利率將償債成本壓至極低水平。但這兩條目前正在瓦解。隨著日本央行退出負利率政策並開始加息，10年期國債收益率已衝上2.5%的近30年高位，償債壓力急劇攀升。
與美日形成鮮明對比的是中國。截至2025年末，中國政府債務餘額約96.05萬億元，負債率約68.5%，不僅遠低於G20國家平均的118.2%，也明顯低於G7國家平均的123.2%。從絕對值來看，這一比例處於國際公認的安全區間。
數字本身並不足以說明全部問題，中國債務結構有三個值得關注的特徵。
第一，債務資金主要投向生產性領域而非消耗性支出。與美日大量舉債用於社會福利、轉移支付和借新還舊不同，中國的新增政府債務大量投入高鐵、新能源、人工智能等基礎設施建設與科技領域，形成了可產生長期回報的優質資產。
第二，化債力度持續加大，隱性債務風險有序出清。2025年中國已發行2.8萬億元地方政府債券置換存量隱性債務，2026年仍有2.8萬億專項化債資金接續推進。
第三，中央與地方債務結構正在優化。中央政府債務佔43%，地方債務佔57%，與其他國家中央政府債務較高的結構有所不同，中央財政仍有較大的舉債空間。
美國的問題是債務增長遠超經濟增速，且高利率環境正加速惡化財政前景；日本的困境在於長期依賴超寬鬆貨幣政策的「麻醉劑」，如今藥效正在消退；而中國雖然也有地方債務等結構性挑戰需要化解，但整體負債率可控。債務本身不是魔鬼，魔鬼在於無效的債務。一個經濟體能否承受債務壓力，最終取決於借來的錢是否創造了比利息更高的效益增長。從這個意義上說，中國的債務風險無需過度擔憂。