星期四早上圍繞着香港投資市場，不是甚麼北水重新回到港股令成交暢旺，或是指數能否回升等等，焦點當然就是滙控（005）宣布以每股作價155元將恒生（011）私有化，是次交易所涉及的總額高達1061.56億元，屬香港銀行業界近年少見的超級大刁。
筆者無意去猜測滙控或是恒生短期內的股價走勢，畢竟從星期四的股價表現大家都已略知市場的看法，短期的股價上落當然是計數遊戲，影響因素包括滙控要一段時間暫停回購，加上公司以現時1.4倍市淨率用作價1.8倍市淨率作私有化，在股東而言就不是一個太划算的估值，股價走勢就一定傾向負面。恒生方面，股價的變數只剩下小股東的投票反應；最後就是其他本地銀行，或多或少會有投資者憧憬將有「大銀行」幫忙處理壞帳資產，股價亦會有所反應。
環顧媒體網絡及投資者所集中討論的，當然是今次私有化動作的最終目的是甚麼？首先表面上大家都會認同大笨象「咁大動作」是為了「拯救」恒生快速惡化的不良資產規模，避免一級資本充足比率大幅下降所引發的連鎖問題，例如最壞情況如果恒生資本惡化至需要供股的程度，作為大股東的滙控亦需要「掏荷包科水」。
話雖如此，這個表面上的原因筆者就不太同意，首先滙控成功私有化恒生過後，是不是代表事情「一天都光晒」？日後合併財務報表仍需要披露部份壞帳內容，更重要的是，管理層已經否定了私有化是為了處理壞帳惡化這個原因。
從另一邊廂看，如果不是拯救壞帳會是甚麼原因？最正路當然是精簡架構，滙豐近年在節省成本及精簡架構方面下了很多功夫，筆者相信私有化恒生會是比較重要的一步。從地域分布上看，未來滙豐國際、滙豐亞太、滙豐香港以及恒生銀行的定位將會更加清晰，避免存在「自己人」競爭的問題。
長遠而言，雖然是次交易滙控表明將維持恒生品牌以及銀行定位，但沒有保證5至10年後會如何操作。由於銀行主要業務已歸入同一個上市集團結構旗下，這項整合動作長遠對於滙控日後「如果想」分拆滙豐香港上市將邁向很重要的一步，重新釋放企業價值。
阮子曦
華富建業證券投資策略聯席總監
IG: casperheishiu
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