隨着寧德時代（3750）及恒瑞醫藥（1276）在港上市及獲得理想表現，市場憧憬中國頂級公司可能正在推動一場變革，以結束港股多年以來相對於內地市場出現折讓的現象。截至上周五為止，恒瑞H股由上市前定價較A股折讓逾兩成，收窄至近7%；而寧德時代H股更出現逾一成溢價。值得留意的是，兩隻股份除了均是行業龍頭以外，背後還有一個共通點：「H股流通市值較A股為低」。此外，除了寧德及恒瑞，其餘149隻AH股上市的股份情況又如何呢？
Webb早預警寧德股權集中
市場資料顯示，寧德時代H股流通市值僅約502億元（當中還未扣除禁售股份），A股流通市值則達1.04萬億人民幣。獨立股評人David Webb早前亦警告，寧德時代行使超額配售權後，H股流通股增至1.56億股，相當於已發行股本3.42%，但當中7,745.5萬股或49.7%受禁售期限制，直到11月19日才解禁，因此真實流通股僅7,846萬股，存在股權高度集中問題。此外，寧德時代獲快速納入MSCI中國全股票指數及MSCI全球標準指數，於6月2日生效，因此市場更容易出現貨源歸邊情況。
恒瑞H股流通市值僅124億
恒瑞醫藥方面，H股目前流通市值約124億元（同樣未扣除禁售股份），A股流通市值則達3,477億人民幣。同時，恒瑞H股有9,377萬股或41.7%由基石投資者持有，禁售期半年，即該股實際亦只有約1.31億流通股。
153隻AH股流通股及折讓一覽🔽
同業百濟H股折讓大有原因
至於與恒瑞對標的同業藥明康德（2359）及百濟神洲（6160），前者H股流通市值約262億元，A股流通市值則約1,552億人民幣，H股股價也出現溢價；相反，後者H股流通市值約2,074億元，A股流通市值約266億人民幣，H股股價則折讓高達42%。因此，這反映出H股流通市值較A股小，折讓幅度有望較小；而H股流通市值較A股大，折讓幅度則可能較大。
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赤峰美的近年上市折讓低
再看一些近年才AH股上市的股份表現，3月上市的赤峰黃金（6693）H股折讓不足3%，其H股流通市值約70.83億元，A股流通市值則約471.89億人民幣；去年上市的美的（300）AH股僅折讓3.6%，其H股流通市值約538億元，A股流通市值則約5,451億人民幣；而2023年上市的億華通（2402）AH股亦僅折讓2.3%，其H股流通市值約7.9億元，A股流通市值則約41億人民幣。
不過，去年才上市的順豐控股（2352）H股流通市值約70.83億元，A股流通市值則約471.89億人民幣，AH折讓幅度仍近兩成；同樣是去年上市的龍蟠科技（2465）H股流通市值更只有6.43億元，A股流通市值則有約69.62億人民幣，AH折讓幅度卻高達52%。
市場僅11隻股折讓低於10%
此外，統計目前153隻AH股上市股份之中，有143隻的H股流通市值較A股為小，屬市場主流，但只有11隻股份折讓低於10%，反映AH股折讓收窄的路仍然漫長，而流通股份多寡的影響或對新股上市初期較大。
10隻H股流通股市值較A股大
相反，有10隻股份的H股流通股市值較A股更大，未來收窄差價的難度或更大，分別為諾誠健華（9969）、中芯國際（981）、百濟神州、華虹半導體（1347）、中海油（883）、時代電氣（3898）、中移動（941）、建設銀行（939）、榮昌生物（9995）及比亞迪（1211）。
比亞迪H股多 仍有近6%溢價
但要留意的是，比亞迪即使H股流通市值約5,712億元，較A股流通市值4,707億人民幣為多，但最新H股仍然可以有5.7%溢價，亦屬明顯「例外」的情況。
事實上，中泰金融國際香港分析師Alvin Ngan曾表示，寧德和恒瑞的部份溢價可能歸因於其在港股的流通股數量相對較少，而隨着可能被納入恒指或MSCI等指數，或會吸引更多外資。興證國際亦表示，寧德時代落戶港股後，獲逾31萬名投資者追捧，並打破H股股價低於A股的宿命，反映優質中資股仍然是中外資金的寵兒，為未來大型中資企業來港上市有深重意義。
